谷歌一天蒸发约5000亿美元：云收入翻倍，为何股价仍暴跌？

云业务收入翻了一倍，股价却创下公司历史上最差的单日表现。谷歌母公司Alphabet的这份财报，让市场重新追问：人工智能带来的增长，什么时候能够覆盖它正在消耗的现金？

美国当地时间10月29日，Alphabet的A类股收报281.73美元，下跌12.64%。据《华尔街日报》估算，公司单日市值减少约4998亿美元。当天纳斯达克综合指数下跌1.38%，标普500指数下跌0.30%，道琼斯工业平均指数下跌0.25%。

这次市场反应与两条同时发生的变化有关：搜索收入继续增长，但速度放慢；人工智能基础设施持续扩张，资本支出却使自由现金流再度转负。

搜索还在增长，市场担心的是增长质量

Alphabet第三季度总收入为1275.77亿美元。包含搜索广告、视频广告、订阅等业务的谷歌服务部门，收入约963亿美元。《华尔街日报》报道，这低于市场约985亿美元的预期。

谷歌搜索及其他广告收入为633.50亿美元，同比增长约12%。此前第一季度和第二季度的同比增速分别为19%和17%。

放缓并不等于搜索失去用户。谷歌管理层在财报电话会上表示，查询量的同比增速达到五年来最高。不过，用户提问更多，与每一次提问能产生多少广告收入，属于不同的经营指标。

谷歌的人工智能搜索功能会直接组织答案，用户获取信息的路径也随之改变。公司首席商务官菲利普·辛德勒在电话会上说，这类查询目前的变现水平低于传统搜索，并表示公司正在扩大相关广告的投放。

这构成了谷歌需要处理的一组关系：新体验可以吸引更多使用，但广告产品和商业回报需要同步跟上。

同时，管理层还将汇率列为搜索增速较第二季度放缓的重要因素，并提到部分地区零售商收入及广告投放节奏的变化。因此，不能把全部放缓都归因于用户转向其他聊天机器人。

云业务翻倍，仍不足以抹平现金压力

第三季度，谷歌云收入307.09亿美元，同比增长约103%；营业利润111.21亿美元，利润率约36.2%。这说明人工智能需求正在带来实际业务增长。

但云业务的分部利润，不能直接等同于Alphabet全部人工智能投入的净回报。集团还需要为搜索、模型开发及其他产品建设基础设施。

财报显示，第三季度经营活动现金流为422.90亿美元，购买物业及设备等资本支出为513.55亿美元，两者相减，自由现金流为负90.65亿美元。自由现金流可以理解为，日常经营产生的现金，扣除这类长期资产投入后还剩多少。

它是一项现金指标，与净利润不同。资本支出中的长期资产通常会在后续期间分摊成本，因此，当期账面盈利与现金流出可以同时发生。

公司在电话会上解释，交付给客户之前需要先准备硬件库存；当季现金流还受到52亿美元欧盟罚款及利息付款的影响。罚款属于需要单独理解的现金支出，不能全部算成人工智能计算成本。

这些解释有助于还原当季变化，却没有消除市场对后续投入规模的关注。公司将全年资本支出预期放在1950亿至2050亿美元，并预计2027年还将显著增加。上述是管理层指引，能否转化为相应回报仍需后续经营结果验证。

市场在重新衡量“增长”需要付出什么

谷歌过去的搜索业务，能够在庞大用户需求上销售广告；现在，它既要重做搜索体验，也要建设支持新体验的计算设施。

对投资者而言，需要同时判断两端：新业务能够赚到多少，以及为了得到这些收入，需要多快、多大规模地先投入资金。只看云收入的增速，或者只看一次负自由现金流，都不足以独自回答这个问题。

10月29日，部分人工智能基础设施相关股票也走弱。《华尔街日报》报道，云算力企业CoreWeave下跌约5%，同类企业Nebius下跌约5.7%。不过，当天不同公司的表现还受到各自业绩和市场因素影响，不能把整场市场下跌都归因于一家公司。

对谷歌来说，接下来值得跟踪的指标已经具体：搜索使用量能否转为更强的广告收入，云业务增长能否形成稳定回款，以及新增基础设施投入会怎样影响后续现金流和折旧费用。

约5000亿美元的市值变化，是市场预期的重新定价，并不是公司一天花掉了同样多的现金。它所放大的问题是，人工智能业务进入扩张阶段后，收入增长、利润和现金回收，正在成为需要同时核对的三本账。

参考资料

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[2] CURRAN R. U.S. Stocks Fall as Alphabet Slide Weighs on AI Optimism[N]. The Wall Street Journal, 2026-10-29.

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