Anthropic递交IPO招股书：季度经营转盈，订阅收入仅占两成，算力账单已签到2036年

10月26日，Claude开发商Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）公开提交IPO注册文件，拟以ANT为股票代码登陆纳斯达克全球精选市场。发行股数与价格区间尚未确定。

招股书里，一组数字很容易让人困惑：上半年收入162.86亿美元，净亏损807.48亿美元；但二季度，营业利润已经转正。

但这几个数字可以同时成立。

理解其中的区别，就能看清Anthropic的生意正在如何变化，以及它为未来增长承担了什么。

收入跑得比算力费用快：订阅收入仅占两成，经营开始出现改善

2026年上半年，Anthropic收入达到162.86亿美元，增至上年同期的约14倍。理解这轮增长，先要看清客户如何付费。

许多人认识Claude，是从按月付费的会员开始。但上半年，按用量计费收入占公司总收入的80.2%，订阅收入占19.8%。这两成订阅收入还包括企业客户，不能直接理解为个人用户收入占比。

按量收费既发生在API上，也包括公司自有应用中的相关使用。客户将Claude用于编程、分析和其他业务流程，使用规模扩大，就可能带来更多收入。因此，公司的增长不仅取决于卖出多少份订阅，也与模型被使用的规模直接相连。

后续披露的客户指标，也呈现出既有客户支出的扩张。截至9月底，公司净收入留存率约为900%。通俗地说，同一批符合统计条件的老客户，去年三季度合计贡献1美元收入，今年三季度约为9美元。该指标不包括Claude Pro和Max固定订阅用户。

收入端快速扩张的同时，算力与基础设施费用没有以同样的速度增加。

按招股书数据计算，2025年一季度，公司收入只有算力与基础设施费用的约40%；到2026年二季度，收入已达到这项费用的2.08倍。

图注：季度收入与算力及基础设施费用之比，从2025年一季度的0.40倍升至2026年二季度的2.08倍。该比值不等同于利润率。来源：Anthropic招股书，第136页。

这说明，收入对这项大开支的覆盖能力明显增强。但它不代表花1美元就净赚1.08美元——人员、销售、管理等其他费用仍需从收入中扣除。

公司将相关改善归因于训练、推理和硬件调度等多个环节：以更少算力提供相应模型能力，并将不同计算任务安排到成本与性能更合适的芯片上。

收入增长与费用控制的结果，最终体现在营业利润上。2026年二季度，Anthropic实现营业利润9.74亿美元，采用美国通用会计准则口径，并非剔除股权激励等费用后的调整指标。不过，上半年整体仍营业亏损6.93亿美元，单季转盈尚不足以证明公司已进入持续盈利阶段。

净亏807亿美元？并非半年烧掉这么多现金

上半年的巨额净亏损，主要来自融资工具的账面价值变化。

其中，可转换票据、衍生负债和SAFE等金融工具的公允价值变动损失为723.88亿美元；另有87.20亿美元的其他金融工具确认及重估非现金调整。

以可转换票据为例，投资者持有一张以后可以按约定条件换成股份的票据。随着Anthropic估值上涨，这张票据可能变得更值钱；对公司而言，相应负债价值也会上升，需要把变化计入损失。

于是会出现一个反直觉的结果：公司估值越高，某些既有融资工具带来的账面亏损反而越大。这部分损失进入了利润表，却没有在当期付出同样多的现金。

融资仍有换股、潜在稀释等经济后果，只是不能把这些重估损失全部当成日常经营烧钱。

现金流量表提供了另一面：上半年，Anthropic经营活动产生的现金净流入为39.29亿美元。这一结果既受经营改善影响，也受到客户回款、供应商付款节奏等因素影响。

因此，807亿美元净亏损不能直接用来判断公司当期消耗了多少现金；同样，经营现金流转正，也不代表未来全部投入都能靠现有业务承担。

算力要超前订，收入还得逐步赚回来

Anthropic面对的长期考验，藏在采购合同里。

公司披露，大部分算力通常要在可用前12至18个月提前订购。模型研发、产品发布和客户增长，都需要事先准备计算资源，无法等需求来了再从头建设。

其中，与亚马逊的协议约定，2026年5月至2036年4月，至少支出1100亿美元；与谷歌的相关协议约定，2026年4月至2033年7月，至少支出约1145亿美元。除合同约定的调整和例外情形，实际使用不足，也需要补足相应差额。

提前订购有助于保障供应，但也带来了时间差：算力先准备好、相关费用先发生，客户收入再逐步形成。

Anthropic在招股书中明确提示，新算力集中上线时，对应收入可能尚未充分释放，营业利润率可能阶段性下降。如果客户需求或研发需要超出提前订购的容量，临时补买短期算力，通常又更贵。

这让单季盈利的解读多了一层：利润率暂时回落，可能受到扩容节奏影响；能否恢复并继续改善，则要看新增算力后续带来多少业务。

收入端也并非多年固定不变的收费。上半年，Anthropic约80.2%的收入来自按用量计费。客户用多少、选择什么模型、把多少工作交给Claude，都会影响收入。

而且，三季度超过80%的收入，来自此前六个月内发布的模型版本。新模型能否继续改善效果和任务成本，直接关系到客户是否扩大使用。

截至6月底，Anthropic持有现金、现金等价物及短期投资合计1316.51亿美元，为扩张提供了缓冲。但长期合同最终仍需要业务回报支撑。

季度经营转盈，是商业化取得进展的证据。接下来要验证的是，新算力上线后，模型能力、付费使用量和现金收入能否持续跟上。这将决定提前锁定的资源，能否转化为一门持续创造现金的生意。

参考资料

[1] ANTHROPIC, PBC. Form S-1 Registration Statement[EB/OL]. (2026-10-26)[2026-10-27].

[2] ANTHROPIC. Anthropic files S-1 with the SEC for proposed initial public offering[EB/OL]. (2026-10-26)[2026-10-27].